今天我带大家看看手机玻璃行业龙头蓝思科技，其特点是重资产、技术壁垒高且产品技术变革速度慢，说实话我是比较喜欢这类企业的（类似的还包括福耀玻璃），虽然从生意角度来看，这类企业不会为股东带来高额的现金回报（因为大部分资金需要再投入才能维持发展），但从股市的角度来看，这类企业往往拥有这稳定且可重复的长期业绩增长，可以在股价增长上给投资人带来满意的投资收益。
（一）公司简介
蓝思科技是一家以研发、生产、销售中高端视窗防护玻璃面板、外观防护新材料为主营业务的上市公司。公司以科技创新为先导、以先进制造为基础，坚持走外向型和技术先进型集团化发展的道路，在全球中高端电子消费产品零部件制造领域（主要是手机防护玻璃），依靠技术创新和产品国际化经营的管理模式，凭借持续领先的研发投入，具备了模具开发设计、机器设备研制、产品快速研发和规模生产的能力，工艺、技术、规模一直稳居国际领先地位。
目前公司业务已经覆盖视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、组装等。产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、车载设备、智能家居等领域，市场前景广阔。经过多年发展，公司已与苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度合作。
蓝思科技的股权结构也相当稳定，公司创始人周群飞女士，通过长沙群欣和蓝思科技（香港）有限公司间接持有蓝思科技股份比例为 70.5%。而且管理人正值壮年，拥有持续经营企业的能力。
（二）公司竞争优势分析
蓝思的业务可以分为三大类：
1，中小尺寸防护玻璃（手机防护玻璃），2019年营收为213.05亿，占总收入的70.4%，毛利率为25.2%。
2，大尺寸防护玻璃（平板电脑玻璃、车载显示器等），2019年营收为37.93亿，占总营收的12.54%，毛利率为22.14%。
3，新材料及其他产品，2019年营收为48.15亿，占总营收的15.9%，毛利率为25.75%。
从上面可以看出防护玻璃（也称玻璃盖板）是蓝思科技的核心业务（占总收入的83%），我们在这部分就主要讲讲防护玻璃。2004年蓝思科技开始为摩托罗拉代工生产v3手机，自此正式进入了防护玻璃制造行业，随着摩托罗拉V3手机的全球热卖，蓝思在全球的行业地位、知名度也水涨船高，公司因此得到了快速的发展。如今蓝思科技以成为苹果最大的手机防护玻璃供应商，并与三星、华为、小米、OPPO、vivo等众多知名品牌拥有了长期稳定的合作。
截止2019年，蓝思科技在全球玻璃盖板市场的占有率以高达35%，是第二名伯恩光学（占有率12%）的三倍，且同比2017年25%的市场占有率增长了10个百分点，而伯恩光学的市场占有率则从2017年的23%下降到了2019年的12%。在国内蓝思科技更是一家独大，2019年公司全年玻璃盖板的出货量为63亿件，而排名第二的欧菲光出货量只有12亿件。
其实在玻璃盖板行业出现一家独大的情况绝非偶然，主要是行业特征所致。重资产、低回报、技术高，这三大主要行业特征，推动了行业内部各项资源向龙头进行靠拢。
一，重资产
玻璃盖板行业的前期投入非常大，建设生产年产能1.5亿片的中小尺寸防护玻璃面板产线需要投资30-40亿元，生产年产能5000万片的中小尺寸触控功能玻璃面板产线需要投资约20亿元，生产年产能4000万片的车载玻璃面板产线需要投资约45亿元，而且设备更新速度较快，折旧率较高，蓝思科技长期的折旧占营业收入8%左右。
二，低回报
2019年，作为龙头的蓝思科技，净资产收益率仅为11%，这还是在公司高杠杆支撑下产生的（2019年公司负债率为52%）。公司的2019年的总资产回报率仅为5.2%。
三，技术高
玻璃盖板生产所需的技术较高，玻璃具有易变形、易崩边、易破裂的特点。特别是曲面防护玻璃，加工难度更大，其边缘厚度较薄，生产过程中不能容忍一丁点的划伤或破损，同时还要保证玻璃盖板装上手机后完美贴合，所以需要很高的生产技术。
再加上手机玻璃盖板，以由2.5D玻璃演变到目前的3D玻璃,以及未来的3.5D玻璃更是大大增加了玻璃盖板的生产难度。而蓝思科技恰恰拥有这样的技术，更确切的说蓝思一直走在技术的前沿，公司一直是消费电子行业外观创新变革的引领者，是首次将玻璃屏引入高端智能手机及平板电脑，首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到手机和智能可穿戴设备，首次将3D玻璃应用到手机的企业。
同时公司在生产技术方面也领先同行，公司自2010年就开始研究生产自动化、2014年开始大规模导入，2016 年自主研发生产工业机器人和智能制造装备，是业内最早研发、制造、大规模应用自动化设备和智能制造工业体系的企业之一，公司将生产制造与工业互联网、大数据、云计算、人工智能等新技术进行深度融合，大幅提高数据自动化采集和分析水平，提高生产效率和良率，降低生产管理成本。
而且公司的大部分设备是根据公司多年的生产研发经验积累，在行业通用设备的基础上进行优化和改进，向与公司签订保密协议的设备供应商定制的专用设备，经公司改良的设备具有更高的加工精度和自动化水平。
截止2019年公司研发人数以高达到10,645人，累计申请专利2217件，已获得专利授权1,539件，其中发明专利134件，实用新型专利1,313件，外观设计专利96件，涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料等多个领域，研发投入高达16.39亿元，占总营收的5.4%。
所以正是由于这高额的前期投入，较低的资产回报率，宽阔的技术壁垒，才阻挡了众多行业新进者，使得行业的竞争更趋于内部化，在有限的企业竞争中很容易出现强者恒强的局面。
（三）公司业务及前景分析
谈到蓝思科技的前景就不得不提到手机行业的发展，因为蓝思的核心业务正是手机的玻璃盖板。
因为颠覆性的科技创新，和智能手机的普及，全球智能手机市场在3g-4g时代就一直保持着高速增长，但随着近年来手机普及率的提高、手机颠覆性创新速度放慢且手机寿命大幅增长，手机行业出现了增长瓶颈，所以目前的智能手机市场已经跨过了高速增长阶段，转而恢复了周期性的特征，进入了行业的成熟期。
体现在数据上的就是在2016年，全球智能手机出货量达到历史峰值14.73亿部后出现了长达四年的下滑，截止2020年全球智能手机出货量以下滑至12.92亿部，而国内市场销量则是由2016年的5.22亿部下滑至2020年的2.96亿部。
所以我判断，目前手机行业可能大概率处在周期底部，而手机行业的转折点就是5g手机的全面普及，这必定能推动手机行业新一轮销量增长。在2019年5G智能手机出货量为1870万台，在智能手机市场占比仅为1.3%，而到了2020年中国市场5G手机出货量高达1.63亿部，占同期全部手机出货量的52.9%。在全球手机市场，2019年5g手机的出货量为2000万部，而到了2020年则增长至2.9亿部左右。可以看出未来5g智能手机将为全球智能手机市场贡献主要的出货增量。
当然5g手机也推动了手机后壳的改革，5g信号接收技术需要增加手机内部的接收天线数量，天线系统设计复杂度显著提升，而传统手机金属壳在天线传输信号的过程中会形成较强的电磁干扰，导致手机收发信号的强度不均，进而影响天线的性能，此外，5G 采用了毫米波频段的通信技术，而毫米波的波长较长，其穿透性较差，对智能手机在无线通信过程中的介电损耗、插入衰减等性能提出了更高的要求，而金属机壳的电磁屏蔽效应会严重影响毫米波的通讯信号强度。
所以去金属手机后壳成了5g手机发展中必然的趋势，在非金属材质的机壳中，玻璃盖板的电磁屏蔽效应较弱，并且相比陶瓷、塑料等其他非金属材料，玻璃具有足够的耐磨性、可塑性和强度，同时重量更轻，符合手机轻薄化的趋势，而且玻璃后盖也对无线充电的技术有利。2020年玻璃后盖已经大范围的应用到5g手机的生产中，比如去年的爆款手机苹果12也是采用了玻璃后盖，所以预计未来玻璃后盖的渗透率将会继续提升。而这种前后双玻璃的生产，则会大大提高蓝思科技的成长空间。
同样提升公司成长空间的还有，手机前盖的升级。目前玻璃前盖防护由 2D/2.5D向3D玻璃升级趋势明显。
3D玻璃相对于2D、2.5D拥有好的弹性、硬度和散热效果，同时3D玻璃外观新颖，有助于智能手机实现更高的屏占比，目前三星、华为、oppo、小米等大品牌，新款智能手机大多都采用了3D的玻璃屏幕，其渗透率正在逐步提升。3D屏幕的普及不但扩宽了行业的技术壁垒，而且提升了单屏的销售利润。2.5D玻璃屏的价值量仅为23元，而3D玻璃的价值量则高达70元（数据来自中国产业信息网，东吴证券研究所）。
当然目前最先进的屏幕一经并不是3D屏幕，一种全新的3.5D屏幕设计正是出炉，而它也有一个很形象的名字——瀑布屏（如下图）。目前瀑布屏还处于概念阶段，并没有大面积普及，所以很难通过数据来对未来进行预测，不过相信如果瀑布屏大面积普及，则将会再次提升玻璃屏幕的价值量和技术壁垒，而蓝思科技恰恰是3.5D玻璃屏幕生产的领军者。
下面我们看一看蓝思第二个业务“大尺寸防护玻璃”其主要的组成为，电脑屏幕（包括平板）和车载屏幕。
首先是电脑屏幕，2011年全球笔记本电脑出货量达到巅峰2.04亿台，但2012年至2019年笔记本电脑出货量整体下滑，下滑趋势较为明显，电脑出货量从2011年的2.04亿台下降到2019年的1.64亿台，同样在pc电脑市场，也出现了多年出货量下滑的现象，直到2020年，全球电脑市场才出现了反弹，2020年全球笔记本电脑出货量达2.35亿同比增长11%，pc市场出货量为2.75亿同比增长13%（平板电脑是归为pc市场的所以这里我就不再单独分析了）。
2020年电脑出货量的增长，主要是疫情期间消费者居家工作时间延长，电脑需求才会增加。从需求上来看，随着手机功能的提升，电脑所承载的娱乐休闲功能以被智能手机代替，因而手机将会是未来的主流电子产品，所以我估计随着疫情的结束，电脑市场出货量又会恢复到之前的水平，而且目前众多大品牌电脑公司的屏幕供应商，多以稳定拥有一定的转换优势，蓝思很难去横向切入（除非出现颠覆性技术变革），所以预计未来电脑屏幕销售对蓝思的影响不会太大，只会价升而不会量升。
第二个是车载玻璃市场，车载玻璃主要可以分为两种分别是“中控显示屏幕”和“仪表显示面板”，蓝思主要生产的是，中控显示屏幕（如下图）。
中控显示屏幕原本是归类为中中小尺寸防护玻璃的，因为近几年车载显示屏主流尺寸为 7-8 英寸，但随着以特斯拉为首的新能源车企开始采用15-17英寸的大屏显示器，中控显示屏的平均尺寸也开始增加。2020年由于疫情影响，全球车载显示器出货量下滑至13625万台，减少了16%。总销售额也同步下滑。但10英寸以上的大尺寸车载显示器成为市场的黑马，其全年出货量猛增32.7%，达到3085万台。
而蓝思已经成为特斯拉全球核心一级供应商，主要供应特斯拉中控屏产品的玻璃、触控、贴合及整体组装，并以在Model3等畅销车型上获得了主要份额，同时公司也与宝马、保时捷等国际知名汽车企业展开合作，开发产品均已实现量产。所以，虽然目前全球车载显示器市场已经接近饱和，但蓝思还是可以借助大尺寸车载显示屏的普及得到一定的增长。
蓝思的最后一个业务是“新材料及其他产品”其主要由“智能穿戴业务“构成。智能穿戴市场在诞生之后就一直保持这高速的增长，出货量由2014的0.28亿增长到了2019年的3.36亿部。2020年第三季度，全球可穿戴设备出货量高达1.25亿台，同比增长35%。
而蓝思科技作为苹果最大的供应商，随苹果积极布局了以“智能手表”为代表的智能穿戴产品防护零组件业务，在业内率先将蓝宝石等新材料应用于智能穿戴产品，先发优势明显，目前，公司在苹果智能手表的蓝宝石玻璃镜面、陶瓷背壳、触控显示等零组件供应上竞争优势明显。
美中不足的是，智能手表业务在智能穿戴市场的份额正在逐步下降，占有率由2018年的42%，下降到2019年的25%，与之相反的是耳机业务占有率的大幅提升，由2018年的27%增长到2020年的55%。可以看出智能穿戴市场的增长主要是靠智能耳机驱动的，但公司的主要竞争优势却在智能手表，所以我预计未来公司的智能穿戴业务整体增长并不会太高。
在智能耳机领域，公司于2018年7月战略入股了深圳市豪恩声学股份有限公司。豪恩声学长期致力于电声产品的设计、研发、生产和销售，主要产品为中高端头戴式耳机，真无线立体声蓝牙耳机，以及识别度高的语音交互类产品等产品。通过这次入股，公司可以获得一定的智能耳机生产技术和客户资源，有助于为公司进军智能耳机市场做铺垫。
前景分析到这里基本就结束了，具体增长我们估值部分再说，下面我主要说一说蓝思2020年业绩暴涨的事。
众所周知蓝思科技是苹果最大的玻璃盖板供应商，同样苹果也是公司的第一大客户（2019年公司苹果业务占总业务的43%）。所以苹果手机的销量就跟公司的业绩成高度正相关，
2020年随着苹果12的热卖，苹果手机销量在全球手机出货量下滑4%的情况下出货2.1亿部，逆势增长9%，这使得蓝思科技获得了较高的营收增长。
第二个原因是，蓝思科技在苹果供货量的提升，2020年公司在苹果的供货量提升至70%。2020年8月19日，公司公告与Lyra International Co., Ltd.和可成科技签署了《股权买卖契约》，蓝思国际以现金99.00亿元人民币收购 Lyra International Co., Ltd. 持股的可胜泰州和可利泰州各100%股权。
可胜泰州主要从事各式合金的生产、销售与开发，为业界领先的智慧型手机金属机壳领导厂商，提供顶尖客户整合关键技术与制程的全方位解决方案。可利泰州主要从事各式合金的生产、销售与开发，为业界领先的智慧型手机金属机壳领导厂商，提供顶尖客户整合关键技术与制程的全方位解决方案。
可胜可利均是是业界领先的智能手机金属机壳供应商，通过此次收购公司可为下游客户提供更完善的产品组合和垂直整合的一站式综合产品解决方案，从而提升公司的整体地位。
当然供货量提升更重要的原因是生产技术难度的增加，2020年苹果在生产苹果12时采用了超瓷晶面板玻璃，超瓷晶面板兼具了坚固和高透光性能，坚固主要表现在抗摔、防刮、防水、防尘等方面性能达到了全新的高度，超越了现有的任何智能手机的玻璃外观件，超高的性能也使得超瓷晶面板玻璃的制作难度大幅提升。
因为难度非常大，行业竞争壁垒进一步提高，整个产品就只有以蓝思科技为主的极少数企业能做，所以整个苹果12超瓷晶玻璃现在的市场份额是蓝思拿了超过70%以上的份额。生产难度的提升，除了增强公司的竞争壁垒，还能提升单个产品的毛利率，这也是蓝思科技利润大幅提升的原因之一。
（四）财务分析
下面我带大家看一看蓝思科技的财务情况。
打开公司2019年的财务报表，公司的总资产为470.3亿，其中货币资金为56.6亿，占总资产的12%比例略低。公司的经营性资产（应收预付类款项）为69.21亿，占总资产的14.7%，占总收入的22.8%比例偏高，主要是公司为大企业的供应商，所以议价能力较低，回款速度较慢。
公司的存货为32亿，占总资产的6.8%，虽然公司的存货比例较低，但存货减值情况却比较严重，如2018年公司的存货跌价损失就高达6.72亿元，严重侵蚀利润。公司的生产资产（固定资产+在建工程）为260.6亿，占总资产的55.4%，生产效益（税前利润÷总资产）仅为10.9%，低于社会平均生产效益的2倍（12%），这里可以看出公司为标准的重资产企业。
公司的投资金额仅为1.67亿，占比太小所以可忽略。公司的商誉为零，无形资产为29.38亿占总资产的6.2%，主要为土地使用权。
公司的负债总计为245.9亿，其中有息负债（长期负债、短期负债）为104亿，大于公司的货币资金56.6亿，说明公司的短期偿债能力很差，公司2019年总负债率为52%，比例偏高。公司的经营性负债为87.13亿，占总负责的35.4%。其中经营性资产与经营性负债的比例为79.4%，小于100%，说明公司在产业链上下游的地位不高，议价能力低。
公司2019年的净资产收益率为，10.8%，同比2016年的8.5%，略有所升，但在高杠杆的情况下，这样的净资产收益还是比较低，这也符合我们前文所说，低收益的行业特征。公司的毛利率近三年来相对稳定，维持在25%左右（扣除非经常性损益），公司的利润率多年来呈上升趋势，由2016年的5.9%提升至2019年的9.3%。与之相应，公司的费用率正逐年下降，由2016年的17.8下降到2019年的15.1%。
整体来看公司的资金状况比较紧张，盈利能力也相对较低，行业环境确实相对恶劣，如果才能够线下实业的角度来看，公司绝对算不上什么好生意，但如果从股市投资角度来看，这样的行业状况确实能提供相当的进入壁垒，从而使得各种资源更向龙头集中，从而使得公司的利润提升。
老规矩下面进行下简单的财务排雷。
①蓝思科技近三年的（近三年是从2016年开始算的），“销售商品，提供劳务收到的现金”为959亿，与其近三年营业收入969亿持平。
√通过
②蓝思科技近三年，经营活动产生的现金流为196.7亿，大于其近三年的净利润63.57亿。
√通过
③蓝思科技近三年的，经营活动产生的现金流，为196.7亿，小于其近三年的投资支出241.5亿，公司近几年的投资比例过大。
×未通过
④蓝思科技近三年的存货增长为64%，小于其净利润增长105.8%。
√通过
⑤蓝思科技近三年经营性资产(应收账款，预付款项，其他应收款)增长为95.0%，小于其利润增长105.8%。
√通过
总结，整体来看蓝思科技的财务是比较健康的，财务造假几率很低，但确实存在过度投资的情况，主要是公司对相关产能的建设，这使得公司拥有过高的负债，增加了公司的偿债压力。
（五）估值
好了终于到我们最后的估值阶段了，正如上面的分析，好的赛道+公司的竞争力，所以我预计未来5年，蓝思科技将会迎来比较稳定的增长，预计为年化15%（因为蓝思科技的业务比较复杂，所以很难具预测出具体数值，所以这里采用的是毛估方法）。
2020年公司的净利润为49.23亿，假设未来五年以年化15%的增长速度，那么到2025年利润将会增长到99亿，假设我们以25倍市盈率卖出，那么对应市值为2475亿，而目前的市值为1345亿，假设现在买入那么五年可获利润84%（当然这是保守估计了）。所以以目前的价格来看，蓝思科技的价格是比较合理的。如果要买入可以选择，小仓位建仓。
老规矩下面进入低估值讨论环节：
目前我跟踪企业里低估值的有，
南极电商：线上中低端产品品牌授权龙头企业，因增速短期放缓，业绩造假等质疑，遭到机构错杀，目前处于低估状态。
估值合理的有，
蓝思科技
还有我是做长期投资的，这些股票低估并不代表一定会短期增长。我只是想记录下，并且希望有研究上述企业的朋友给出一些自己的看法，仅此而已。如果大家没有自己做过企业研究，还是千万不要按这个去买，只有自己理解才可以进行投资。还有就是我们散户投资还是要做到适当分散。因为我们的研究能力不如机构，只能赚市场情绪不平衡的钱，还是不要太过自信的好
